미국에 사는 사람으로 한, 두 개 뮤추얼 펀드에 투자하지 않는 사람은 거의 없습니다. 아이들 학자금, 은퇴준비, 등 여러 가지 이유로 뮤추얼 펀드에 투자합니다. 투자종목으로 널리 이용되는 뮤추얼 펀드에 투자하지만 뮤추얼 펀드의 가장 커다란 문제점에 대해서 함께 생각해 봅니다.

뮤추얼 펀드를 선택할 때 투자자 대부분이 가장 중요하게 생각하는 요소는 당연히 과거의 수익률입니다. 여기에 더욱 조심성 있는 투자자는 뮤추얼 펀드를 운용하는 펀드매니저가 얼마나 오랫동안 같은 펀드를 운용했는지도 수익률과 함께 꼼꼼히 살펴보고 투자 결정합니다.

투자자 자신은 이러한 결정이 매우 이성적(?)인 판단이라고 생각합니다. 같은 펀드를 10년 이상 운용했다면 무엇인가 잘했기에 그럴 것이라는 믿음과 과거의 높았던 수익률은 앞으로도 계속 이어질 것이라는 기대입니다. 이러한 생각이 뮤추얼 펀드 선택에 치명적이 될 수 있습니다.

물 위를 걷는 방법으로 비유해 봅니다. '한 발이 물에 빠지기 전 다른 발을 옮기고, 또 그 발이 빠지기 전 다른 발을 옮기면 분명히 물 위를 걸을 수 있습니다.' 논리는 매우 이성적이지만 분명히 물에 빠집니다. 수영할 줄 알면 다행입니다.

최근 학계에서 나온 논문이 있습니다. 제목은 "The Best Mutual Fund Managers: Testing the Impact of Experience Using a Survivorship-bias Free Dataset"이며 연구 교수는 게리 포터와 젝 트립스 (Gary Porter and Jack Trifts)입니다.

미국에 뮤추얼 펀드의 종류는 대략 13,000개 있습니다. 이 중에 같은 펀드매니저가 10년 이상 운용하는 뮤추얼 펀드는 355 펀드이며, 펀드매니저는 289명입니다. 펀드매니저가 두, 세 개 다른 뮤추얼 펀드를 운용하기에 펀드의 숫자가 조금 많습니다. 연구 발표는 289명 중 수익률이 가장 높은 펀드매니저 50명의 수익률을 보았습니다. 펀드매니저로서 처음 3년 동안의 수익률은 8.27%이지만 그 후로는 5.96%로 떨어진다는 사실입니다.
그 외 연구 발표 결과는 다음과 같습니다.

*새로운 펀드가 출범하여 주식시장에 나오기 전 없어지는 뮤추얼 펀드는 수없이 많다.

*처음에 월등한 수익률을 내었던 펀드매니저는 계속 떨어지는 수익률에도 계속해서 '주식의 도사 혹은 귀재'라는 조명을 받는다.

*새로운 뮤추얼 펀드를 시작할 때 높았던 수익률은 해가 지날수록 떨어진다. 특히, 같은 뮤추얼 펀드를 10년 이상 운용하고 있는 펀드매니저의 수익률은 급격하게 떨어진다.

연구논문이 발표된 후 연구대상이었던 많은 펀드매니저에게 인터뷰를 요청했습니다. 인터뷰를 받아들인 펀드매니저는 단 한 명이었습니다. 로버트 게이(Robert Gay)입니다.

로버트는 펀드매니저로 연구결과에 대해서 말합니다. '뮤추얼 펀드가 투자자를 모을 수 있는 가장 좋은 방법은 눈에 확 띄는 수익률이다.' 이래서 뮤추얼 펀드 회사들은 끊임없이 여러 가지 펀드를 시작해 봅니다. 3년 동안 지켜봅니다. 수익률이 기대치 이하의 펀드는 조용히 중단합니다. 그리고 수익률이 높은 펀드만 주식시장에 발표합니다. 펀드를 평가하는 회사로부터 좋은 평을 받습니다. 투자의 천재라는 평을 듣습니다. 모닝스타(Morningstar)라는 회사에서는 별(star)을 다섯 개씩 주기도 합니다.

러시안룰렛(Russian roulette)은 회전식 연발 권총의 여러 개의 약실 중 하나에만 총알을 넣고 총알의 위치를 알 수 없도록 탄창을 돌린 후, 참가자들이 각자의 머리에 총을 겨누고 방아쇠를 당기는 게임입니다. 10명의 참가자가 한 달에 한 번씩 게임을 하면 일 년 후 간신히 2명이 살아남을 수 있습니다. 여기 2명이 실력으로 살아남았을까요? 아니면 단지 운이었을까요?

처음에 수익률이 높았던 이유를 펀드매니저 자신도 정확히 모릅니다. 확실한 투자방법이 없었기 때문입니다. 운이 좋았을 따름입니다. 인위적으로 운을 반복할 수는 없습니다. 논문 저자는 말합니다. '논문의 초점은 펀드매니저들의 능력을 비난하고자 한 것이 아니라 펀드매니저들의 오랜 경험과 수익률과는 상관관계가 없다는 사실을 밝히는 것'이라고 말합니다.

결론은 '어떤 특정한 뮤추얼 펀드가 주식시장의 평균 수익률보다 계속해서 좋을 수가 없다.'라는 것입니다. 성공적인 주식투자로 이어지는 산수 공식이나 지금까지 알려지지 않았던 투자방법이 존재하지 않기 때문입니다.

펀드매니저들은 학력, 경험, 등이 비슷합니다. 비슷한 사람끼리 경쟁하면 비슷한 결과만이 나올 수밖에 없습니다. 한때 높았던 수익률은 많은 모험을 택했을 때 우연히 맞아떨어진 결과일 수도 있습니다. 최근 파산 신청한 MF Global 회사는 유럽 채권에 집중투자했습니다. 결과는 잘못된 판단이었지만 혹시 맞았다면 '투자의 도사'가 될 수도 있었을 것입니다.

연구논문을 통하여 일반 투자자가 얻을 수 있는 교훈이 있습니다. 뮤추얼 펀드의 과거 수익률과 펀드매니저의 오랜 경험을 믿고 펀드를 선택하면 잘못된 결정으로 이어질 수 있습니다. 일반 투자자는 경비가 저렴한 인덱스펀드나 ETF를 이용해서 포트폴리오를 형성하고 운용할 것을 추천합니다.


이 명덕, Ph.D., Financial Planner &Registered Investment Adviser (RIA)
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