일반투자자는 개별적인 주식보다 뮤추얼펀드에 투자하는 것을 선호합니다. 이러한 이유는 자산운용책임자(fund manager)라는 전문가(expert)의 투자 종목 선택 그리고 하나의 뮤추얼펀드로 여러 가지 개별적인 주식을 보유할 수 있기 때문입니다. 또한, 직장에서 투자하는 401(k), 403(b), 자영업자가 투자하는 SEP, SIMPLE, 그리고 IRA 등에 투자 종목이 대부분 뮤추얼펀드로 구성되어 있기 때문입니다.

일반투자자는 뮤추얼펀드를 선택하는데 가장 잘못하는 부분은 펀드의 과거 수익률을 보고 결정을 합니다. 이러한 결정은 투자의 좋은 결과를 얻지 못합니다. 이유는 자산운용책임자가 자주 교체되며, 자산규모가 커짐에 따라서 효과적인 투자가 어렵고, 위험성이 많이 있는 곳에 투자하기 때문입니다.

과거의 높은 수익률이 미래에도 높을 것이라는 기대를 해서는 안 됩니다. 많은 자료와 통계가 이러한 사실을 보여줍니다. 뮤추얼펀드를 검토하고 수익률에 따라서 별(star)을 수여하는 모닝 스타(Morningstar) 회사에서도 ‘과거의 수익률과 미래의 수익률은 전혀 상관관계(correlation)’가 없다고 자주 언급합니다.

Mutual Fund Managers Leave or Are Replaced
일반 투자자는 자산운용책임자가 누구인지 같이 일하는 스태프(staff) 구성원이 누구인지 알기가 어렵습니다. 안다고 해도 그 사람들의 능력을 평가하기는 거의 불가능합니다. 높은 수익률을 자랑하던 머제란펀드(magellan fund)를 운영했던 피터 린치(Peter Lynch)가 은퇴한 후 교체된 자산운용책임자를 비롯한 투자선택에 도움을 주는 스태프 멤버(staff member)를 안다는 것은 매우 어려운 일입니다.

During Bubbles and Booms, Risky Mutual Funds Appear Very Lucrative
2000년대 기술주식(dot-com, high-risk Internet funds)의 높은 수익률은 많은 투자자로 하여금 이곳에 ‘묻지마 투자’를 하게 했습니다. 그러나 2003년 기술주식 폭락은 90% 자산 손실로 이어집니다. 부동산투자가 활황기 시절에는 많은 사람(school teachers and secretaries)들이 다니던 직장을 그만두고 부동산에 뛰어들었습니다. 결과는 금융위기로 나타났으며 부동산투자로 큰 손실을 보았고 지금까지도 어려움이 계속되고 있습니다.

Increasing Assets Make It Harder to Replicate Good Mutual Fund Performance
뮤추얼펀드 과거의 높은 수익률은 많은 투자자를 유도합니다. 자산운용책임자는 새롭게 들어온 많은 자금을 가지고 새로운 투자처를 찾아야 합니다. 새롭게 불어난 $10 billion의 자산은 과거 $10 million을 가지고 투자했던 방식과는 현저하게 달라집니다. 한 예로 펀드가 소유하고 있는 전체 자산의 5% 이상을 한 회사 혹은 어느 한 곳에 투자할 수가 없습니다. 이것은 하나의 투자법률입니다.
자산운용책임자가 좋은 투자처를 알아도 위에서 언급한 규정 때문에 많은 금액을 투자할 수 없습니다. 작은 자산을 가지고 투자할 때 보다 부풀어난 자산을 가지고 투자할 때 수익률이 적어질 수 있는 이유 중 하나입니다.
최근 실제적인 예를 들어봅니다.

빌 밀러(Bill Miller)는 Legg Mason Capital Management Value Trust라는 뮤추얼펀드를 운영하는 자산운용책임자(fund manager)였습니다. 빌 밀러가 유명한 이유는 지난 1991년부터 2004년까지 수익률이 매년 S&P 500 지수의 평균 수익률보다도 더 높았습니다. 무려 15년 동안 수익률이 평균지수보다 높으니 많은 투자자가 이 펀드에 몰린 것은 당연합니다.

그런데 이렇게 유명하고 실력 있는 전문가가 최근 자산운용책임자 자리(A Star Exits After Value Falls, November 18, 2011)에서 나왔습니다. 이유는 수익률이 폭락했기 때문입니다. 같은 성격의 뮤추얼펀드와 비교할 때 수익률이 바닥에서 2%를 기록했습니다. 과거 1, 3, 5, 10, 15년의 수익률이 평균지수 수익률보다도 적어졌습니다.

그야말로 처음 15년 동안의 놀라운 수익률과 최근 수익률, 다시 말해서 빌 밀러가 펀드를 운영했던 과거 21년 전체 수익률은 S&P 500 지수의 평균 수익률보다도 적어진 것입니다. 지난 오랜 기간의 펀드 수익률만 보고서 나중에 투자한 일반투자자가 엄청난 손실을 보게 된 것은 당연합니다.

If You Can't Chase Past Mutual Fund Performance, What Are Your Options?
결론은 간단합니다. 과거 높은 수익률 때문에 투자 결정하는 것은 한 마디로 베팅(betting)을 하는 거와 같습니다. 여러분의 소중한 자산을 도박(gambling)해서는 안 되고 투자(investment)를 해야 합니다.
제대로 하는 투자 방법 하나를 언급합니다. 경비가 저렴하며(자산운용책임자가 없음), 투자 절세를 할 수 있는 인텍스펀드(low-cost index funds)나 상장지수펀드(ETF)를 이용해서 자산분배와 분산투자가 제대로 형성된 포트폴리오를 형성하는 것이 투자 성공으로 가는 길입니다.

이 명덕, Ph.D., Financial Planner &
Registered Investment Adviser (RIA)
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